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中國國旅：旅行社業(yè)務超預期增長

發(fā)布于：2024-10-05 作者：小途閱讀：7

　　公司收入大幅增長主要來自國旅總社收入大幅增長和免稅業(yè)務的穩(wěn)定增長。上半年，國旅總社收入25.51億元，同比增長79.98％，占營業(yè)總收入的比重從去年同期的54％回升至64％。中免公司收入13.91億元，同比增長19.38％，增速也處于回升之中，但收入占比從45％下滑至35％。

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　　國旅總社的入境游、出境游、國內(nèi)游收入分別同比增長32.46％、103.71％、65.78％。出境游占旅行社業(yè)務收入比重從去年同期的42％提升至47％。被壓抑國內(nèi)公民旅游消費需求的逐漸釋放使得全國旅行社龍頭的國旅總社收入處于強勁反彈之中。中免公司收入增長主要得益于門店建設(shè)和營銷力度增加，其中收入占比3％的有稅業(yè)務同比增長45.52％還得益于世博商品特許經(jīng)營。

　　旅行社業(yè)務收入超預期抵消各業(yè)務毛利率下降帶來的負面影響。受旅游業(yè)務要素資源價格上漲，特別是機票價格普漲的影響，公司綜合毛利率同比下降4.53%。各細分業(yè)務毛利率都出現(xiàn)下降。其中入境游、國內(nèi)游、出境游、免稅業(yè)務的毛利率分別減少4.31％、1.58％、0.83％、1.63％，但旅行社業(yè)務收入增長超預期抵消了相關(guān)因素不利影響。

　　海南國人離島免稅政策有望年底前出臺，中免公司有望成為最大贏家。

　　以目前形勢，未來中免公司獨占三亞市內(nèi)免稅市場份額是大概率事件，其它區(qū)域尚待觀察。三亞市內(nèi)店三期計劃9月1日開業(yè)（總7000平米）。我們初步測算三亞離島免稅業(yè)務短期內(nèi)的市場空間為20億元。

　　IPO超額募集的8億元將為公司三亞門店擴張?zhí)峁┯欣С帧?/p>

　　機場入境免稅店經(jīng)營也有望在年底前迎來政策利好。中免公司目前的機場免稅店均為出境店。隨著亞運會腳步臨近，公司機場入境免稅店也有望迎來政策放開。國際經(jīng)驗顯示，入境店能帶來30%以上的業(yè)務增量，業(yè)績提升效果顯著（能實現(xiàn)出境購物寄存進境提貨）。

　　維持“強烈推薦”投資評級，長期看好。現(xiàn)有政策背景下我們預期公司10-12年EPS分別為0.51、0.67、0.88元。預期兩大免稅政策年底前開閘可能性較大，中免三亞市內(nèi)免稅店2024-2012年銷售收入分別可達3億、5億，入境免稅業(yè)務2024-2012年分別增加銷售收入1億、2億，則公司2024-2012年的EPS將達0.72、1.00元。免稅政策推出時間提前，中免獲得除三亞外其它海南地區(qū)國人離島免稅業(yè)務經(jīng)營權(quán)、國旅投資公司獲得優(yōu)質(zhì)景區(qū)經(jīng)營權(quán)，將成股價超預期表現(xiàn)催化劑。給予公司未來6-12個月目標價30元，維持“強烈推薦”。

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