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安邦智庫4月12日戰略預測：今年貨幣政策執行可能“見好就收”？

發布于：2024-11-06 作者：小途閱讀：2

中國央行日前公布了3月份貨幣和金融數據，無論是貨幣發行增速還是社會融資規模的增速都出現了下降。3月末，廣義貨幣（M2）余額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點；狹義貨幣(M1)余額61.61萬億元，同比增長7.1%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.1個百分點。同時，3月末社會融資規模存量為294.55萬億元，同比增長12.3%，增速與2月份的13.3%相比，下降了1個百分點。

數據來源：人民銀行網站，國家統計局。制圖：安邦智庫（ANBOUND）。

與中國整體經濟強勁恢復的勢頭相比，上述貨幣和金融數據顯示的政策跡象有所不同，實際上是貨幣政策回歸的反映，包含了央行政策調整的策略。安邦智庫（ANBOUND）的研究人員認為，在經濟復蘇比較強勢的態勢下，今年貨幣政策的微妙之處在于執行尺度和節奏上，我們的判斷是，貨幣政策的執行可能呈現“見好就收”的特點——經濟好一點，政策就收一點；經濟如果不好，政策就少收一點或者不收。

從去年下半年開始，安邦智庫的研究人員已經注意到，在中國經濟逐漸恢復的情況下，央行貨幣政策開始轉向中性。盡管央行一再強調，貨幣政策保持“穩字當頭”，“不急轉彎”。但在后疫情時期全球經濟復蘇的背景下，從今年1月份開始，央行開始從公開市場回收流動性的操作。1-3月份，央行公開市場實現凈回籠 1710億元、3140億元、100億元；4月份到目前為止，央行在持續多日的“地量”逆回購操作下，實現凈回籠500億元。由此看來，央行政策回歸的趨勢仍然沒有完全停止的跡象，仍處在“微調”過程之中。

當然，央行的凈回籠政策目前還沒有帶來市場利率上升，市場流動性還沒有緊縮的跡象。數據顯示，3月份同業拆借加權平均利率為2.01%，比上月低0.05個百分點，比上年同期高0.61個百分點；質押式回購加權平均利率為2.01%，比上月低0.09個百分點，比上年同期高0.57個百分點。因此，央行的政策只是在回收疫情時期向市場投放的大量流動性，推動經濟增長更多依賴自身動力。

另外，對于社融增速下降，安邦智庫的研究人員認為，這一方面與去年的基數有關，從去年3月份開始央行加大了貨幣投放力度以應對疫情；另一方面，社融的變化與地方政府債發行節奏延后相關。今年新增地方債額度的下放，明顯晚于去年，使得1季度地方債發行以存量債務更新為主，新增地方債的發行從3月份才開始，這拖累了社會融資規模的增加。當然，就全年的情況來看，社會融資規模的增量應與去年相當，以體現政策“穩定”，但如此一來，增速會比去年有所下降。

從目前經濟數據來看，金融指標與實體經濟表現的樂觀增長勢頭并不一致。無論是前兩個月度消費、工業、進出口等產出指標，還是CPI、PPI等價格指標，都顯示中國經濟今年將保持強勁的復蘇態勢。而貨幣和社融增速的回落，并不意味著未來經濟增長會趨緩，而是針對去年疫情下的刺激政策進行的調整。不過，貨幣政策回歸對資本市場的影響較大，引起了股市、債市的波動，反映出資本市場正在消化政策回歸的影響。

央行官員近期的表態表明，央行貨幣政策從支持經濟增長轉向了維持經濟增長與防范金融風險并重。這一表態意味著今年的貨幣政策會隨著經濟形勢變化而調整。在低基數效應、全球復蘇效應之下，今年中國的整體經濟應該不差。在此前提下，貨幣政策將會按“見好就收”的方式進行微調。一方面，貨幣政策處于一個回歸中性的時間窗口，會依據宏觀經濟走勢進行“精準”調整，維持適度支持經濟增長并防止出現過熱；另一方面，央行通過這個時間窗口適度回收，也是在為未來的貨幣政策積累“籌碼”——如果明后年的經濟增長勢頭減弱，那么今年收回來的“拳頭”可以再打出去。在這種邏輯下，央行今年進一步降準、降息的可能性不大，更多會通過公開市場操作來維持市場流動性處于中性的平衡狀態。正如央行貨幣司司長孫國峰此前所說，“下一步，我國的貨幣政策將以我為主，堅持正常貨幣政策，穩字當頭，保持定力，珍惜正常的貨幣政策空間。”

安邦智庫曾經提到，在疫情干擾下，對中國經濟增長要“三年一看”——將三年經濟作為整體來看，以熨平疫情下的經濟波動，同時能跨年度安排宏觀政策。今年的強勁反彈是建立在去年的低基數上，在2024年以及之后，中國經濟增長仍有可能回到2024年之前的長期放緩的路徑上。央行此前也曾提到，貨幣政策需要建立“跨周期”的政策框架，這種政策思路與“三年一看”倒是相稱的。總體來看，央行不會因為目前金融指標變化而改變既有的政策基調，但在貨幣政策執行上，央行將會適度適時“見好就收”，這將為未來幾年的逆周期調整儲備政策空間，增加彈藥，保持政策的主動性。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

目前貨幣和社融增速的回落，主要是貨幣政策主動調整的結果，反映了央行堅持經濟增長與防范風險并重的調控基調。在整體回歸中性的情況下，今年的貨幣政策執行將體現“見好就收”的特點。只要今年的經濟增長不出問題，相信央行樂于利用全球和中國恢復的窗口期，使得貨幣政策適度回歸，為未來幾年儲備政策空間。

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